长期主义

巴菲特论述

过协议谈判的方式，犯了明显的错误，相较之下，我们以划算的价格买进不少公司的部份所有权，反而赚了不少钱，(第二次补充，1978年许多退休基金经理人，原本最应该采取长期投资做法的一群人，平均只将9%的资金摆在股票之上，创下比1974年更低的比例)。 我们并不在乎市场是否会立即反应这些股价被低估的股票，事实上，我们宁愿价格不要反应

—— 1978年致股东信

提出合理性的怀疑，至于卖家(债权人)即便历经经济与合约变革，却依旧浑然不觉。 最近这几年来，我们的保险公司几乎未增加一般长期债券方面的部位(Straight long-term Bond)(即不含转换权或可提供额外获利可能性的债券)，即使有买进也是为了弥补先前到期或出售的部位，而在此之前，我们也从未投资那些长达三、四十年的债券，顶多是

—— 1979年致股东信

例与结构适当并保留充裕的资本实力，虽然这种保守的态度将使得我们的投资报酬率因此打了点折扣，但这也是惟一能让我们感到安心的一种方式。 Gene Abegg 我们长期投资的Rockford 银行创办人，于七月二日逝世，享年八十二岁，身为一位挚友、银行家与杰出公民，他是无可超越的。 当你向某个人买下一家公司时，你对这个人有了更多

—— 1980年致股东信

，虽然任何人皆可自由买票进场。相同地透过不断地宣传与沟通，我们希望能够吸引到认同我们经营理念与期望的股东(一样重要的是说服那些不认同的远离我们)我们希望那些倾向长期投资且把公司当成是自己事业一样看待的股东加入我们，大家重视的是公司的经营成果而非短期的股价波动。 具有这项特质的投资人属于极少数，但我们却拥有不少，我相信大概有9

—— 1983年致股东信

lie Munger目前并无任何够棒点子，不过我们的经验是有时它会突然冒出来。 下表显示伯克夏帐列盈余的来源，由于年中与Blue Chips合并致使我们在一些长期投资的股权发生变动，而各个公司资本利得损失并不包含在内而是汇总于下表最后「已实现出售证券利得」一栏(我们认为单一年度的出售证券利得并无太大意义，但每年加总累计的数字

—— 1984年致股东信

放，因为身为一位股东即使在收到现金之后，在该公司的股权比例仍维持不变。这对我们来说较为有利，因为美国税法规定法人纳税义务人(不像个人) ，对于股利的所得税远低于长期投资的资本利得税(而其中的差异将会再扩大，若国会通过的法案正式成为法律:相关条款规定企业实现的资本利得所适用税率与一般所得相同) ，然而会计原则对于这类交易在财务报

—— 1985年致股东信

下整家公司的购并案外，我们也会考虑买进一大部份不具控制权的股份，就像我们在资本城与所罗门这两个Case一样，尤其是我们对于像这次购买所罗门一样的可转换特别股当作长期投资特别有兴趣。 * * * 接下来是一点记忆回顾，大部分Berkshire的大股东是在1969年清算巴菲特合伙事业时取得本公司股份的，这些合伙的伙伴可能还记得

—— 1987年致股东信

由就是所得税支付的时点，有趣的是政府从后面那种情况所抽的税金还比前者高，当然政府必须等到最后才能拿到这笔税金。必须强调的是我们并不是因为这种简单的算术就倾向采用长期投资的态度，没错经常性的变动有可能会使我们的税后报酬高一些，事实上在几年之前，查理跟我就是这样在做的。 但现在我们觉得一动不如一静，虽然这样的投资报酬看起来可能会

—— 1989年致股东信

以很轻易地算出保险事业所产生的浮存金其资金成本是多少。 (1) (2) Yearend Yield Underwriting Approximate on Long-Term Loss Average Float Cost of Funds Govt. Bonds - - (In $ Millions) (Ratio of

—— 1990年致股东信

下表是我们在1967年进入保险业后，浮存金的成本统计： (1) (2) Yearend Yield Underwriting Approximate on Long-Term Loss Average Float Cost of Funds Govt. Bonds (承保损失) (平均浮存金) (平均资金成本) (长期公债殖利率

—— 1991年致股东信

股东，总的来说可以大大减少所需负担的税负，但基于许多理由，那样的做法并不适合Berkshire的运作，所幸我们以企业形态运作的模式所受到的租税惩罚，因为我们采取长期投资的策略而稍稍减轻，虽然就算是证交所得免税，查理跟我还是会坚持遵照买进并持有的策略，这是我们认为最好的投资方式，同时也最符合我们的个人特质，当然第三个好处就是因为

—— 1993年致股东信

事业盈余等于是由原先从浮存金获取的利益再加上承保利益。 (1) (2) Yearend Yield Underwriting Approximate on Long-Term Loss Average Float Cost of Funds Govt. Bonds - - - (In $ Millions) (Ratio o

—— 1994年致股东信