GEICO

巴菲特论GEICO

…还是认为保险业是个相当不错的行业，它有加大(而且是极大幅度)经营能力良窳的特性，我们有一大群经理人，其能力不但经过考验且不断地增强当中，(此外透过SAFECO及GEICO的间接投资，我们拥有两组非常杰出的经营团队)，因此我们预期这几年在保险业界将大有可为，当然一旦事故比率快速增加，我们以及其它同业也有可能面临某一个表现特别差的年度。 保险业投资 最近这几年，我们花了相当大的篇幅谈到集团保险业的相关投资，主要是因为这些保险公司由于被投资公司缴出漂亮的成绩单而表现优异，这些被投资公司的保留盈余，虽然未能反应在我们的财务报表之上，但实际上却不断地累积，目前的金额已到…

—— 1979年

…12,942 15,894 1,983,812 (b) General Foods, Inc. . 62,507 59,889 7,200,000 (a) GEICO Corporation 47,138 105,300 2,015,000 (a) Handy & Harman 21,825 58,435 711,180 (a) Interpublic Group of Companies, Inc. .. 4,531 22,135 1,211,834 (a) Kaiser Aluminum & Chemical Corp. 20,629 27,5…

—— 1980年

…我曾提到的，我们在不具控制权的股权投资已经大到其依投资比例应分得之未分配盈余甚至超越公司整体的帐面盈余，且我们预期这种情况将会持续下去，1982年光是其中四家(GEICO、General Foods、R.J.Reynolds 及华盛顿邮报)加起来就超过三千五百万美元，由于会计原则使得我们在计算帐面股东权益报酬与单一年度获利表现时，无法将这些未分配盈余记入。 在衡量一家公司长期的经济表现时，我们保险子公司所持有的股票会以市价(扣除假设真的实现须付的所得税)，而若我们前面所作的推论正确的话，那些不具控制权的股权其未分配盈余，虽然不规则但最后终究会反映在我们公司帐上，…

—— 1981年

…股权投资依持股比例认列其损益，然而低于20%的股权投资却只能认列实际有收到的现金股利，至于未发放的盈余则完全不列入计算。(当然也有少数例外，譬如我们持有35%的GEICO保险公司便因为我们已将投票权委托出去给别人，故在1982年仅能以成本法认列实际收到的现金股利350万美元，至于剩下的2,300万未分配的部份则完全不列入计算;而假设GEICO当年度赚的比原本的少但却多发100万，则伯克夏的帐面反而变得更好看，很明显的会计原则有时会扭曲经济现实)。所以我们比较认同将所有未分配盈余皆计入而不管持股比例的经济盈余概念，我们认为一家公司其所赚得的盈余对股东的价值在于公司是…

—— 1982年

…Interest on Debt . (15,104) (14,996) (13,844) (12,977) (7,346) (6,951) Special GEICO Distribution 21,000 21,000 19,551 Shareholder-Designated Contributions . (3,066) (891) (3,066) (891) (1,656) (481) Amortization of Goodwill .. (532) 151 (563) 90 (563) 90 Other 10,121 3,371 9…

—— 1983年

…490 Operating Earnings . 87,739 61,043 82,021 51,410 70,015 48,644 Special GEICO Distribution .. 19,575 19,575 18,224 Special Gen. Foods Distribution 8,111 7,896 7,294 Sales of securities and unusual sales of assets .. 104,699 67,260 101,376 65,089 71,587 45,298 Tota…

—— 1984年

…可避免的作生意往往会出些差错，而聪明的经理人一定能从中记取教训，但这教训最好是从别人身上学来的，若过去习惯犯错表示未来还是会继续犯错。 伯克夏持有38%股权的GEICO公司，在保费收入成长与投资收益方面皆表现突出，但在承保结果与其过去高标准相较却表现平平，私家小客车与住宅房屋险是去年度恶化最厉害的险种，GEICO也难逃一劫，虽然它的成绩比起其它主要的竞争对手要好得多。Jack在年中离开GEICO去主持消防人员基金，留下Bill与Lou担任正副董事长，Jack之前挽救GEICO免于破产的表现卓著，他的努力使得伯克夏获益良多，我们欠他的实在是数不清。其中还包括吸引许…

—— 1985年

…素质上也渐入佳境，此外，利用收得保费加以好好运用，更是我们竞争的最大利基，在这个产业也唯有多方条件配合，才有机会成功。 由Berkshire 持有41%股权的GEICO公司，在1986年表现相当突出，就整个产业而言，个人险种的承保表现一般来说不如商业险种，但以个人险种为主要业务的GEICO其综合比率却降低到96.9，同时保费收入亦成长了16%，另外该公司也持续买回自家公司的股份，总计一年下来流通在外的股份减少了5.5%，我们依投资比例所分得的保费收入已超过五亿美元，大约较三年前增加一倍，GEICO的帐是全世界保险公司中最好的，甚至比Berkshire本身都还要好…

—— 1986年

… omitted) 3,000,000 Capital Cities/ABC, Inc. .. $517,500 $1,035,000 6,850,000 GEICO Corporation 45,713 756,925 1,727,765 The Washington Post Company .. 9,731 323,092 在这些公司上，我们实在看不出买下并控制一家企业或是购买部份股权有什么基本上的差异，每次我们都试着买进一些长期看好的公司，我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司，查理跟我发现买到货真价实的东西才是…

—— 1987年

…票市场过热，股价相对偏高(2)业投资利益的税负过高(3)企业被购并的价格偏高(4) Berkshire主要三大投资事业(约占本公司净值的一半) 资本城/ABC、GEICO汽车保险与华盛顿邮报，个别的产业状况多多少少不若以往，虽然这些公司有杰出的管理与强势的资产，但以目前的股价来看，他们向上成长的潜力相对有限。 然而我们面对的主要问题还是不断增加的资金规模，先前各位也听过类似的说明，不过这个问题就好象是一个人的身体健康与年纪的关系一样，随着时间的流逝，问题也越严重，(当然在这种情况下，我们是希望这个问题越严重越好)四年前我曾告诉各位若在未来十年，Berkshire…

—— 1988年

…烈示出五家主要被投资公司在1989年收到的税后现金股利收入合计是4,500万美元，然而若依照投资比例我们可以分得的税后盈余却高达2.12亿美元，这还不包含我们在GEICO与Coca-Cola身上所获得的资本利得，而若将这应得的2.12亿盈余分给我们，则在扣除应付的所得税之后，公司帐列的盈余可能会大幅增加为5亿美元，而不是现在的3亿美元。 你应该判断的关键在于这些未分配的盈余与我们帐上已经列示的盈余同样的珍贵，甚至我们相信他们以后可能还更有价值，这一鸟在林更是两鸟在手的道理，就像是与其把盈余交到我们手中，还不如留给我们信任有才干的经理人继续运用发挥，通常我对一般的…

—— 1989年

…%。 1990年成长之所以减缓的原因主要是因为我们四个主要的股票投资市值加总并没有多大的变动所致，去年我曾向各位表示，虽然这些公司-资本城/ABC、可口可乐、GEICO保险与华盛顿邮报等，拥有良好的企业体质与经营阶层，但是因为这些特点现在已广为投资大众所认同，所以也促使公司股价推升到一个颇高的价位;另外其中两家媒体事业之后的股价又大幅滑落，原因在于后面我会再详细叙述该产业革命性的演进，另外可口可乐的股价也因为我个人也相当认同的原因为大众所接受而大涨，不过总的来说，目前这四大天王的股价，虽然不够吸引人，但比起一年以前来说，要算是合理的多。 Berkshire过去…

—— 1990年

…an Mortgage Corp. 3.4%(1) 3.2%(1) 15 10 The Gillette Company .. 11.0% 23(2) GEICO Corp. .. 48.2% 46.1% 69 76 The Washington Post Company . 14.6% 14.6% 10 18 Wells Fargo & Company . 9.6% 9.7% (17) 19(3) Berkshires share of undistributed earnings of major investees $230 $266 …

—— 1991年

…ny 7.1% 7.0% 82 69 Federal Home Loan Mortgage Corp. 8.2%(1) 3.4%(1) 29(2) 15 GEICO Corp. . 48.1% 48.2% 34(3) 69(3) General Dynamics Corp. .. 14.1% 11(2) The Gillette Company . 10.9% 11.0% 38 23(2) Guinness PLC 2.0% 1.6% 7 The Washington Post Company 14.6% 14.6% 11 10 Well…

—— 1992年

… 7.2% 7.1% 94 82 Federal Home Loan Mortgage Corp. 6.8%(1) 8.2%(1) 41(2) 29(2) GEICO Corp. 48.4% 48.1% 76(3) 34(3) General Dynamics Corp. . 13.9% 14.1% 25 11(2) The Gillette Company 10.9% 10.9% 44 38 Guinness PLC .. 1.9% 2.0% 8 7 The Washington Post Company .. 14.8% 14.6% 15 11…

—— 1993年